El mejor libro de valoración de empresas en español

Cuando se empieza a estudiar como valorar empresas es fácil bloquearse. Aunque se dice rápido la frase calcular el valor intrínseco, nunca 4 palabras tuvieron tantas acepciones y tantos cálculos detrás.

Este problema se ve incrementado por los analistas financieros, los cuales con objeto de justificar su (injustificado) sueldo tratan de liar la madeja: WACC (Weighted Average Cost of Capital), CAPM (Capital Asset Pricing Model) y demás sinsentidos se mezclan en un listado de cálculos absurdos.

Por eso es necesario aprender de los mejores, los cuales suelen hacer las cosas con bastante más sentido común.

En este punto en España tenemos la suerte de contar con Pablo Fernandez, profesor del IESE que cuenta con un CV digno de admiración.

Fernandez tiene varios libros, todos recomendables, si bien quizá el más importante y que más nos puede interesar en nuestro mundo es el que muchos consideran el mejor libro en español de valoración de empresas Valoración de empresas: Cómo medir y gestionar la creacion de valor. Sus casi 1.000 páginas suponen la guía de valoración.

Dejaré el índice breve y un pequeño resumen para apreciar el detalle que el profesor Fernandez nos brinda:

1ª PARTE. VALORACIÓN DE EMPRESAS. ASPECTOS GENERALES.
Capítulo 1. Métodos de valoración de empresas
Capítulo 2. El PER, la rentabilidad de la empresa, el crecimiento y el coste del capital
Capítulo 3. Valor de mercado y valor contable
Capítulo 4. Dividendos y valor de la empresa
Capítulo 5. Influencia de los tipos de interés en la valoración
Capítulo 6. Valoración por múltiplos.
Capítulo 7. Valoraciones de empresas en arbitrajes y en pleitos: Algunos ejemplos
Capítulo 8. Análisis del trabajo de los analistas y de los gestores de fondos
Capítulo 9. Amazon, Terra y empresas de internet. Más episodios de burbujas bursátiles.

2ª PARTE. VALORACIÓN DE EMPRESAS POR DESCUENTO DE FLUJO DE FONDOS
Capítulo 10. Cash flow y beneficio. El beneficio es sólo una opinión, pero el cash flow es un hecho.
Capítulo 11. Ejemplos sencillos de valoración de empresas por descuento de distintos flujos.
Capítulo 12. Influencia de la inflación en el valor de las empresas
Capítulo 13. Valoración de Red Eléctrica de España.

3ª PARTE. LA CREACIÓN DE VALOR Y LA VALORACIÓN DE EMPRESAS
Capítulo 14. Definición y conceptos básicos sobre creación de valor para los accionistas
Capítulo 15. Rentabilidad y creación de valor para los accionistas de empresas españolas y del IBEX 35
Capítulo 16. Creación de valor de empresas americanas
Capítulo 17. Creación de valor de empresas europeas
Capítulo 18. Medidas propuestas para medir la creación de valor: EVA, Beneficio Económico, CVA,…
Capítulo 19. El EVA, beneficio económico y CVA no miden la creación de valor
Capítulo 20. La valoración y adquisición de RJR Nabisco

4ª PARTE. TRATAMIENTO RIGUROSO DE LA VALORACIÓN DE EMPRESAS POR DESCUENTO DE FLUJOS Capítulo 21. Revisión de la literatura financiera sobre valoración de empresas por descuento de flujos
Capítulo 22. CAPM. Relación entre la rentabilidad esperada, la beta y la volatilidad
Capítulo 23. ¿Sirven para algo las betas calculadas?
Capítulo 24. Prima de riesgo del mercado (risk premium)
Capítulo 25. Valoración de empresas por descuento de flujos
Capítulo 26. APV (Adjusted Present Value)
Capítulo 27. Estructura óptima de capital.
Capítulo 28. Diez métodos y siete teorías para valorar empresas por descuento de flujos.
Capítulo 29. Aplicación de las diferentes teorías a la valoración de RJR Nabisco
Capítulo 30. Valoración de empresas estacionales

5ª PARTE. VALORACIÓN DE BONOS
Capítulo 31. Valoración de bonos y ejercicios sobre el valor actual y la TIR
Capítulo 32. Duración, convexidad y estructura temporal de los tipos de interés.
Capítulo 33. Valoración de bonos con opciones

6ª PARTE. OPCIONES REALES Y VALORACIÓN DE MARCAS
Capítulo 34. Opciones reales: valoración de la flexibilidad
Capítulo 35. Valoración de marcas e intangibles

Capítulo 36. 97 errores frecuentes en valoraciones de empresas

VALORACIÓN DE EMPRESAS
Cómo medir y gestionar la creación de valor

El índice completo se puede consultar aquí.

RESUMEN

PRINCIPALES MÉTODOS DE VALORACIÓN

Aunque el método de valoración por múltiplos es comúnmente utilizado en la valoración, Pablo recomienda el descuento de flujos. Métodos que veremos en siguientes entradas.

La experiencia y los innumerables casos reales hacen que este libro sea básico para aprender a valorar empresas. Si bien su tamaño puede asustar, habrá que tratarlo como una enciclopedia o un libro de estudio más que un libro de lectura al uso. Valorar empresas no es algo realmente complicado, es algo que requiere esfuerzo pero que estaremos obligados a hacer si queremos ser inversores y no especuladores. Como leí esta mañana hay un interés más fuerte que el interés compuesto y no es otro que el interés por las empresas. sin la curiosidad y el sacrifico que requiere el estudio de empresas difícilmente llegaremos a buen puerto.

El libro está disponible por 90€ que realmente los vale, lo puedes comprar aquí.

Aunque Pablo Fernández ha querido ser generoso y ha colgado gratuitamente en PDF otro de sus libros Valoración de Empresas y Sensatez, el cual podríamos denominar la versión reducida del anterior.

10 comentarios
  1. Paco Lodeiro Dice:

    Hola Víctor,

    Aunque el libro de Pablo Fernández es está bastante bien, creo que tiene algunos problemas. El problema principal que le veo es que es demasiado académico. No está pensado para inversores, sino para profesores y alumnos de finanzas.

    Mi opinión sobre el DFC es que, aunque es el método de valoración más correcto desde un punto de vista teórico, en la práctica no suele ser el más recomendable. De hecho, pocos inversores value lo utilizan, salvo para casos muy concretos.

    Otro problema del libro es el método que utiliza para hallar la tasa de descuento, tomando la volatilidad como aproximación al riesgo para hallar el coste de capital. Es algo muy bonito matemáticamente para un académico, pero que no tiene sentido desde un punto de vista del value investing.

    En resumen, académicamente es un gran libro, pero en la práctica yo considero que hay otros mucho mejores.

    Un saludo.

    • Víctor Morales Dice:

      Buenos días Paco.

      En mi opinión la aproximación de Pablo Fernández es interesante, ya que desde un punto de vista ciertamente outsider nos da el detalle para la valoración de una empresa. Si bien tiene un sesgo académico, la inclusión de multitud de ejemplos reales hacen que no lo considere un libro meramente académico. Habría que recordar que Fernández ha realizado varias valoraciones con fines empresariales además de académicos.

      Dicho esto estoy de acuerdo en que hay otros libros más orientados a la inversión y que se utilizan otros métodos como el de múltiplos, que veremos aquí.

      Siendo quien eres, no puedo dejar pasar la oportunidad de pedirte como favor que nos recomiendes algún libro que pueda complementar este aprendizaje.

      Gracias y un abrazo.

      • Paco Dice:

        En cuanto a libros de valoración pura y dura, yo recomendaría:

        – Security Analysis de Benjamin Graham (recomiendo la versión en inglés, ya que la traducción es bastante mala)
        – Value Investing de Bruce Greenwald

        Me parecen libros bastante más útiles para los inversores que el de Pablo Fernández. Complementaría la lista con “El pequeño libro que genera riqueza” de Pat Dorsey y “Competition Desmystified” de Bruce Greenwald para analizar también la parte cualitativa, una gran olvidada con una importancia extrema a la hora de seleccionar empresas ganadoras a largo plazo.

        Un abrazo.

        • Víctor Morales Dice:

          Gracias Paco.
          Estoy de acuerdo que son todos grandes libros, aunque ninguno es español 😉
          No conocía “Competition Desmystified”, la parte cualitativa suele ser lo primero que hay que mirar en un negocio.

          Un abrazo y buen domingo.

        • Jorg3 Dice:

          Gracias Victor por las recomendaciones. Los PDF de Pablo Fernandez les tenía echado el ojo, y revisado un poco por encima, aunque con miedo porque me parece complejo.

          Gracias Paco también por las recomendaciones. Yo estoy esperando que me llegue “The Five Rules for Successful Stock Investing” de Pat Dorsey, que no se si será parecido al de “El pequeño libro que genera riqueza” que es del mismo autor.

          • Víctor Morales Dice:

            Hola Jorge.

            La fórmula de los Descuentos de Flujos de Caja es sencilla, lo complejo es determinar el crecimiento de la empresa y el descuento a aplicar a los flujos.
            De Fernández sólo se puede aprender. Veremos un ejemplo, pero como dice Paco, quizá para los inversores no sea la mejor opción, veremos la valoración por multiplicadores.

            No conozco el libros que comentas, pero viniendo de quien viene seguramente sea interesante. Le echaré un ojo.
            Gracias por tu comentario y un saludo.

  2. nelson Dice:

    alguien podria pasarme ese libro por favor, lo necesito para hacer mi trabajo de grado, de antemano se los agredezco. mi correo: [email protected] ; y si no tengo una cuenta bancaria para comprarlo en la web. vivo en bolivia.

  3. Victor Morales Dice:

    Hola Nelson.

    El libro puedes comprarlo en Amazon, aquí.

    También tienes bastante información gratuita en la web de Fernandez, aquí.

    Un saludo.

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