Idea de inversión: Fingerprint Cards
Adrián Godás, quien nos envió el trabajo de su grupo de la Universidad del estudio empresarial de New Gold, ha querido compartirnos de nuevo un artículo sobre una interesante empresa sueca.
Desde aquí agradecer a Adrián de nuevo la generosidad y animo a cualquier persona que quiera aprender realmente de inversión que trate de escribir y hacer análisis, sólo así iremos mejorando.
Por cierto, la empresa parece realmente interesante y un grupo de analistas suecos le dan un potencial de multiplicar por 3,5 veces su cotización.
Os dejo con el artículo de Adrián:
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Fingerprint Cards es una empresa sueca dedicada al desarrollo de sistemas biométricos, es decir, tecnologías que permiten el reconocimiento de los patrones biométricos (huellas dactilares, retinas, rasgos faciales…) de una persona. El principal uso de estas tecnologías es la seguridad, como el control de acceso físico a una instalación o acceso a información.
Esta compañía se ha centrado en el mercado de los sensores de huellas dactilares para móviles y tablets, donde ojo al dato, tiene una cuota de mercado de entre 55-60%. Aún así, están entrando en otros segmentos como el de los PCs, tarjetas inteligentes, automóviles, …
Nota: todos las cifras monetarias están en SEK, coronas suecas, con un cambio de 9,64 SEK por euro.
Pasado, presente y futuro
La compañía lleva existiendo más de 20 años pero en estos últimos 4 años ha cambiado completamente:
2013 was the year that FPC transitioned from a developer to a marketing company, with deployment of fingerprint technology for mobile phones and tablets now sold in the market. The next stage is to move from a marketing company to a mass-marketing company and industrial player.
Hubo un auténtico cambio de rumbo por parte de la compañía que despegó en todos los sentidos, al pasar de empresa pequeña dedicada a la investigación, a ser líder mundial del sector. Como ya sabemos como funciona el I+D, observamos a partir de 2015, donde la compañía pasó de valer 7 SEK/acción a 130 en menos de un año. De 2014 a 2015 multiplicó por 12 los ingresos.
Estas son sus estimaciones para el futuro, y como dije, tienen pensado entrar en otros segmentos del mercado biométrico.
Los que se deben estar tirando de los pelos son los de Samsung, que en 2013 intentaron comprar la compañía pero al final dejaron pasar la oportunidad.
La posición de Fingerprint Cards en su mercado es de líder absoluto. Me gustaría destacar todas las alianzas que han hecho con empresas chinas y taiwanesas, con las marcas que parecen empezar a dominar esto de los móviles. De hecho, aunque la mayoría de los trabajadores están en Suecia, Fingerprint tiene oficinas por varias ciudades asiáticas.
Actualmente, tras el furor bursátil y empresarial, parece que la empresa va a crecer con más calma, sus previsiones son de entorno al 20%, cosa que veo factible con los datos actuales. Entre sus otros objetivos esta un márgen operativo de más del 30% (bastante asequible) y mantener una posición financiera fuerte (difícil mejorar la actual).
Su estrategia se basa en crecer orgánicamente y a través de adquisiciones, como la reciente Delta ID, empresa especializada en el reconocimiento del iris ocular.
Como vemos en su esquema, buscan asentar su posición en móviles y tablets, expandirse a nuevos segmentos dentro de los cuáles parece que tienen más potencial los PCs y las smart cards, mejorar los productos ya existentes o adquirir nuevos y en un futuro ya piensan en servicios en la nube.
La política de adquisiciones ,como todavía apenas ha realizado alguna, no está muy definida. Ellos destacan que sean negocios complementarios al suyo y que tengan un alto grado de innovación. Con la compra de Delta ID (compra de $106M) se demuestra que quieren expandirse a otras segmentos biométricos que no cubren. Apenas se puede valorar la compra de esta compañía ya que se trata que de una cuasi-startup con 15 empleados en Silicon Valley.
El secreto
A estas alturas muchos os preguntaréis como funciona la compañía y cuál es su secreto.
Pues bien lo que sucede es lo siguiente: Fingerprint no fabrica lo que vende, encarga la fabricación a empresas chinas y taiwanesas.
De hecho, la mitad de los trabajadores sólo se dedica a I+D (438 empleados en total). La compañía desarrolla los sensores, los encarga fabricar y se ocupa del marketing y las ventas. De esta forma obtiene grandes beneficios con poco capital.
Prácticamente solo gasta en materiales, que se llevan la mitad de los ingresos, el resto son gastos operativos como los salarios de los empleados.
Hablemos de números
Toca bajar a los números y fríos datos, aunque en este caso no serán tan útiles como de costumbre, porque debido a los últimos años de crecimiento, la empresa muestra múltiplos y datos gigantescos que no se repetirán, como es el caso de las cifras de crecimiento.
Podemos ver un ROE que ronda el 90-100% y un ROCE de 110%, sencillamente astronómico. Además de contar con un margen neto del 30%.
Más datos: casi tiene caja neta (puede pagar todas sus deudas con el efectivo que tiene) y es que resulta increíble que al mirar el balance veamos que Fingerprint Cards no tiene casi deudas a largo plazo y que todo este crecimiento se ha logrado sin ningún préstamo.
¿Soy el único fascinado al ver que 1/3 de los activos es cash?
Analizamos el Cash Flow y vemos flujos de caja operativos crecientes; gastos en inversión continuos aunque en comparación con el operativo , pequeños; en la parte de financiación vemos flujos positivos pequeños por la emisión de acciones salvo en este año donde hubo un flujo negativo casi igual al operativo, y como vemos es algo positivo, debido a que ese dinero se invirtió en recomprar acciones. La empresa en su máximo tenía 334 M y tras la recompra se quedaron en 321M, el 4% de las acciones aproximadamente.
El negocio al apenas tener gastos de capital obtiene unos Free Cash Flow crecientes y casi iguales a los flujos operativos.
En la estructura del capital me ha llamado la atención lo desconocida que es a pesar de ser una empresa líder. El 56% de las acciones está en manos de particulares suecos, el 8% en accionistas extranjeros, 9.8% de institucionales suecos y 6% institucionales extranjeros, el resto son accionistas anónimos. Siempre me ha atraído la idea de que una empresa sea poco seguida por los analistas y los fondos no tengan mucha participación en ella.
La única pega es que me asusta el riesgo directivo y que tenga efectivo ocioso. Debería dedicarse a adquirir a buen precio otras empresas a la vez que aprovecha que las acciones están baratas para recomprar. En caso de no encontrar buenas opciones empezar a repartir dividendos con frecuencia.
Resumen: una máquina de hacer dinero sin apenas capital
Entonces… ¿por qué ha caído un 60%?
Desde el último trimestre de 2016 se ha formado un auténtico cóctel molotov:
The Disciplinary Committee of Nasdaq Stockholm has found that Fingerprint Cards AB (“Fingerprint Cards”) has breached Nasdaq Stockholm’s regulations (the “Rule Book”) and, accordingly, has imposed a fine on Fingerprint Cards AB amounting to two annual fees, corresponding to an amount of SEK 916 496.
Johan Carlstrom, a shareholder and the former chief executive officer of biometric sensor maker Fingerprint Cards AB, was arrested last month along with board member Lars Soderfjell on suspicion of aggravated insider trading. While the two men have been released and Soderfjell has stepped down from the board, the investigation remains open.
Como podéis comprobar, le ha pasado de todo: se descubrió que había violado regulación de la Bolsa sueca relacionada con la publicación y notificación a este organismo de cierta información financiera; se destapa que el ex-CEO y algún directivo están implicados en casos de tráfico de información privilegiada y manipulación de precios; para rematar, ha sido el primer trimestre en años donde se reducían los ingresos.
En estos casos conviene analizar ciertos datos de la empresa y recordar la lección de un maestro:
- La multa no deja de ser algo momentáneo, en cuanto de se pague ya está. Además fue error de la anterior directiva, no de la actual.
- Todos los implicados en el caso de corrupción ya están fuera de la compañía y han sido sustituidos.
- La razón de la caída de ingresos es sencilla: cuentan que debido al rápido crecimiento de inventarios y de producción para satisfacer la demanda ha habido escasez de cierto componente, además de que esta aumentando la competencia. Importante el dato de escasez, parece ser que afectó a la industria móvil en general.
Comprar empresas envueltas en asuntos turbios, ya que se solucionarán y con el tiempo se olvidan.
-Peter Lynch
Resumen: empresa generadora de dinero tumbada por baches temporales. ¿Os recuerda a alguien esa reflexión?
Os dejo una noticia en español sobre la corrupción sueca, que parece haberse disparado.
Directiva
La mayoría de directivos tanto del Consejo de Administración como de la Dirección llevan poco tiempo en sus puestos (cosa normal viendo la trayectoria de la compañía). En el Consejo, de los 8 sólo 3 estaban al comienzo de 2016. En la Dirección algo similar, quitando al directivo de I+D que está desde 2009. Por tanto podemos ver como los directivos y CEO culpables de la multa y casos de insider trading están OUT del negocio.
Un detalle que me gusta es que la mayoría tienen estudios en Ingeniería o Ciencias relacionadas, y no tanto en estudios como Empresariales. Este hecho indica gente que conoce como funcionan las bases del negocio y pueden aportar nuevas ideas.
Al ver el nivel salarial de estos directivos casi me caigo para atrás. El Consejo entero cobra poco más de 400.000€ en total, lo mismo que muchas veces un sólo CEO.
Es importante mirar también si tienen acciones y en este caso, alguno tiene bastantes. El Director de I+D, tiene 800.000 y varios más tienen entorno a lo 50.000. El jefe del Consejo tiene más de 100.000. Así que sí, tienen objetivos alineados.
El actual CEO es Christian Fredrikson, anteriormente trabajó en F-secure, empresa dedicada a la ciberseguridad, por lo que aunque no tenga experiencia en el sector biométrico si que conoce al que va dedicado, la seguridad. Además, estuvo en varios cargos de Nokia.
Valoración
- PER: 5,8
- P/VC: 5,2
- P/V: 1,8
- P/Cash Flow: 10,5
- EV/EBIT (en este caso igual al EBITDA): 5,5
- Free Cash Flow Yield: 9,5%
Estos ratios que tienes arriba son de una empresa que sus ingresos en 2016 crecieron un 129%. Sin palabras.
Comparando, su mayor competidor Synaptics cotiza a PER 50 y otros competidores como IDEX y Next Biometrics todavía no generan beneficio. Además, gigantes del sector como Qualcomm (mayor fabricante de chips del mundo) está a 18.
No hace falta ser un genio para ver que la empresa está barata. El único ratio que desentona es el P/VC pero es normal, recordemos que es una tecnológica que apenas usa capital; es imposible encontrar una con este ratio muy bajo. El P/V es alto, pero si comparamos con la del SP500 (2,1) tampoco es exagerado, repito, teniendo en cuenta que es tecnológica.
Supongo un crecimiento incluso menor que el que ellos esperan (20%) y considero que la acción volverá a unos valores más adecuados a su crecimiento:
- PER: 15
- P/VC: 6
- P/V: 2,5 -P/Cash Flow: 13
- EV/EBIT (en este caso igual al EBITDA): 8
El resultado es que el valor intrínseco de la compañía debería rondar alrededor de 60 SEK, la cotización está a 33. Yo veo un amplio margen de seguridad.
Conclusión
Una empresa en un sector de crecimiento, ligada a fabricantes que están ganando cuota de mercado a los tradicionales (marcas chinas vs Samsung, Apple, …), con una posición de efectivo envidiable, cotizando a múltiplos muy bajos y con un márgen de seguridad superior al 50% gracias a baches temporales que han tumbado su cotización.
Value investing caballeros.
Ahora que el análisis de la empresa ha llegado a su fin me gustaría ser sincero y contar mi caso particular:
Yo miré y analicé esta empresa en noviembre de 2016, y en ese momento la compré. Me dejé llevar por las emociones y pensaba que estaba en el precio (no le daba tanta importancia al precio como ahora). Como podéis imaginar me comí toda la caída y tengo unas minusvalías del 60%.
Recientemente me plantee venderla, pero la analicé de nuevo y he decidido aumentar mi posición.
Soy un aprendiz en esto de inversión, pero creo que como salga bien esta inversión habrá sido la mejor lección que he recibido nunca sobre inversión.
Interesantísimo. Este fin de semana ya tengo un informe anual (y trimestral porque veo que presentan mañana) que leer. El precio parece completamente ridículo.
Así a bote pronto porque no conocía la empresa, deuda (pasivos financieros) no tiene nada. Por tanto todo ese cash es exceso de liquidez que resta a la capitalización y alguno ratios mejoran aún más.
EV = Market cap 10.6b + Net debt (1.16b) = 9.5b
EBIT = 2.6b
EV/EBIT = 3.6
FCF = 1.05b
FCF/EV = 11%
Gracias por leerlo, porque realmente me parece una empresa muy interesante. Por cierto, de los resultados trimestrales no esperes mejoria, porque ellos comentan que no esperan una recuperación hasta el segundo o incluso tercer trimestre.
Por último comentar que tus cálculos difieren de los míos porque yo soy súper súper súper quisquilloso con la deuda y cuando calculo el EV yo sumo toda la deuda, no sólo la financiera. Por ello yo añado el Pasivo corriente (que es grande y se llevaría todo el efectivo), debido a eso a mi el EV me sale igual a la capitalización.
Pero vamos, es cosa mía porque así también me salen números más conservadores XD
Gracias a ti Adrián. He visto que hará cosa de un mes anunciaron un “revenue warning” importante y eso terminó de hundirla. Mañana veremos.
Tampoco tengo mucha liquidez ahora mismo pero la seguiré porque puede ser un caso muy didáctico para el futuro.
Con la deuda, mejor eso que pasarse de optimista desde luego. Incluso descontando inventarios la liquidez a corto es muy holgada.
Un saludo.
como la veis para comprar ahora?
Muy interesante la empresa, habria que estudiar su posicion frente a la competencia por si hubiera alguna sorpresa, pero lo cierto es que parece un caso de value de libro. Muy buen post
Gracias Victor, Gracias Adrian.
Menudo descubrimiento. Cuando leo estas cosas me sube la peni rubina.
Ciao.
Hola Víctor,
Estupendo análisis Adrián, me gustó mucho tu tesis, tanto es así que eché un vistazo y me topé con esto http://www.androidauthority.com/how-fingerprint-scanners-work-670934/
Ir al vídeo a mitad de página sobre la tecnología sense ID que viene con el nuevo chip
Snapdragon de Qualcomm. Desconozco totalmente la empresa y el sector pero me pareció que podría ser una amenaza ¿Cómo lo ves? ¿La multa de la SEC fue por ponerse a corto? El gráfico da un poco de miedo, sin suelo.
Gracias y Salu2 Cordiales
Pues mira Josep, para empezar gracias por leer el análisis y respecto lo que tu dices: si esa tecnología es la mejor de todas,estoy seguro que el I+D de Fingerprint tiene algo mejor preparado XD piensa que es de los mayores gastos, y hasta los directivos pueden aportar ya que la mayoría son ingenieros. Los líderes han llegado arriba por algo.
Además, aunque le compita, Qualcomm esta a 18 PER y Finger a 5, por lo que creo que seguiría siendo esta última mejor inversión.
Y la pregunta de la multa de la SEC no la entiendo, la SEC es el regulador americano, y esto es en Suecia. La multa lo vi por encima y era por algo relacionado con la publicación y notificación de información financiera a finales de 2015, pero como digo, se paga la multa, se despide al culpable y a seguir adelante.
Un saludo!
Ah vale, veo que no cotiza en ADR. Lo de QCOM no lo decía como inversión comparable sino como competencia, la mayoría de smartphones llevan un snapdragon dentro, y si incluyen el sensor puede afectarles bastante.
Me gusta la empresa con su programa de buy-backs y la tecnología que utiliza. Lo que no me gusta nada son sus últimos números : caída de ventas del 54%, caída de márgenes, acumulación de inventario, anulación del dividendo previsto, y la dirección no se atreve ni a dar guidance para 2017 http://hugin.info/132202/R/2101627/796856.pdf
Las acciones aún en caída libre y ya por debajo de 30SEK. Me gusta mucho y puede ser una gran oportunidad pero “too much for me”. A esperar.
Gracias a todos por los comentarios.
Hoy ha presentado resultados. Ventas de 686M SEK, por encima del consenso de 675M SEK pero los beneficios son de 71M SEK muy por debajo de lo esperado 110M SEK, debido principalmente a los gastos de obsolescencia, que afecta al margen bruto, bajándolo del 45% al 41%.
La acción cae más de un 10%.
Hay que analizar el detalle pero la tesis de inversión se puede mantener. El CEO ha informado que los niveles de stock se normalizarán los próximos meses.
Os dejo un comentario detallado de unos analistas suecos, quienes actualizarán su tesis, pero ya adelantan que siguen viendo una oportunidad de inversión.
Un saludo.
Tengo pendiente leer el trimestral pero yo creo que esto no deja de ser una oportunidad para comprar más barato aún XD
Que una compañía que diseña sensores como unico producto sea superada por otra 10veces mayor integrando el sensor en su principal producto fabricado por millones CPU de moviles, es preocupante y para muestra lo que comentais que samsung se lo pensase antes de comprarla y que la cuenta de inventarios crezca… de ahi a una trampa de valor tecnologico queda poco
La clave de la inversión es ver la situación de competencia y el escenario que planteas Eloy se puede dar perféctamente, habría que hacer un análisis detallado de sus resultados.
Un saludo.
Gracias por el análsis, que como acostumbra en este blog es muy interesante y detallado. Yo conocía la empresa a raíz de un análisis persona que hice hará unos meses. La verdad es que el análisis que hice coincidía mucho con el expuesto y entré en la empresa. Mi error fué que la brusca caída que llevaba no se había estabilizado aún (no seguí los consejos de Lynch, pena que leí “una paso por delante…” esta Semana Santa y no antes…) y así estoy en este momento con un pérdida considerable. De todas maneras yo sigo viéndolo futuro y ahí sigo. Creo que el sector de detección de huellas no ha hecho más que empezar pero que tiene un futuro importante. Se considera que a nivel de seguridad es uno de los “gadget” con mayor expectativa. Quizá pueda ser una trampa tecnológica, es cierto, pero a mi me convenció la verdad.
Por cierto, aunque se ha recuperado un poco, y siguiendo el paso de “empresas buenas en apuros momentáneos” le habéis echado un vistazo a Stallargenes Greer? Os paso un pequeño comentario al respecto de esta empresa que puse en el foro de invertirenbolsa
http://www.invertirenbolsa.info/foro-inversiones/showthread.php?10842-Stallergenes-Greer
Gracias por el blog!!!!!
Hola Arxuriondo.
La clave de la inversión es saber si los problemas son temporales o no y para ello hay que conocer la dinámica del sector.
No soy muy experto en semiconductores y lo que comenta Eloy puede ser totalmente cierto con la obsolescencia tecnológica.
Respecto a Stallergenes Greer, gracias por el link y la idea, quizá sea una buena inversión pero yo de farmacéuticas no se casi nada y esta veo que capitaliza menos de 700M, es una inversión que se aleja mucho de mi círculo de competencia y de mi perfil inversor.
Un saludo.
He estado buscando sobre el chip Sense ID Snapdragon y he encontrado que por marzo de 2015 la empresa lo anunció pero han pasado mas de dos años y no he visto que ningun smartphone lo haya integrado ni noticias sobre su lanzamiento ni nada. Un poco raro no? Parece mas el tipico anuncio de autopromocion sobre lo que realmente estan intentando hacer y como si ya lo tuvieran pero que aun no han conseguido
Buenos días. La acción lleva 2 días en caída libre tras el anuncio de peores resultados en el 2T de los previstos y quizás debido a que el nuevo Iphone X no incorpora el detector de huellas. No se si Adrián sigue en el carro, pero agradecería alguna opinión al respecto. ¿Mantener? ¿Oportunidad de comprar?
Alguien la esta siguiendo??
Lleva un batacazo de categoria.
10 SEK/accion.
Buenas. La acción está a 8 SEK.
Leí el análisis pero decidí esperar. El informe anual de 2017 es desastroso: ventas (-70%), operating profit (-94%), cash y equivalentes (-21%).
Por lo que cuenta el informe, el 40% de los móviles con detector de huellas vendidos en 2017, que no son Apple, usan un detector de su empresa. Y esto representa alrededor del 90-95% de las ventas totales.
Pero veo dos problemas enormes:
– El propio CEO dice que la competencia en precios es enorme (habiendo sido un 30% inferior el precio medio de venta respecto a 2016).
– El mercado piensa que los teléfonos Android van a seguir a Apple (como llevan haciendo 10 años) con el lanzamiento de FaceID y que el siguiente estándar de autenticación en los móviles será sin huella dactilar. Por lo que directamente ese 40% de móviles que llevan su marca, podría pasar a ser residual a los smartphones de gama ultra baja u obsoletos.
Creo que la empresa tiene que afrontar una reconversión total de su producto principal y ahí es donde está la inversión: en sí creemos que el siguiente producto que creen (en principio parece que el CEO aspira a ser el estándar en las tarjetas de crédito con detector de huellas incorporado), será un hit de ventas o no.
¿Qué opináis?
Manuel, sigo la accion y lanzaron un comunicado diciendo que van a sacar un “FaceID” propio. Esto junto a IrisID(reconocimiento biometrico por iris) y sensor por huellas les haria una carta de productos muy completa. La incognita esta en saber cuando y como van a sacar el reconocimiento facial.
– Por otro lado parece que otra gran corriente en el sector de los top tier (gama alta) está en pantallas OLED. FPC dijo en noviembre que tienen la tecnologia (sensor optico) para hacer funcionar un sensor sobre esa pantalla. Esta tecnologia es novedosa y anda toda la industria intentando -sin exito- desarrollarla. Hay que ver tambien cuando y como la sacan. El ASP (precio venta) de este sensor seria elevada y haria aumentar margenes.
– Tambien parece que vienen grandes volumenes de tarjetas de credito biometricas. Ya hay ensayos en EEUU y otros paises. Tienen acuerdos con Gemalto, Visa y otros. Parece que su tecnologia (T-shape) es la mejor de todas (no necesita de bateria para hacerla funcionar).
– En Q12018 han informado que van a reducir gastos para optimizar.
– Tiene 3 sek/accion de caja neta ( cotiza a 8).
– Sin deuda.
– Toda la industria tiene ya dual sourcing (de ahi esa brutal bajada de ingresos entre 2016 y 2017) y ese ajuste ha finalizado.
– Es un negocio de escalas, y es la mayor de su sector y por ende, la que puede fabricar mas barato.
Yo la veo baratiiiiisima. Claro, es una tecnologica y en un sector en transicion. Dependes mucho de la nueva tecnologia que saquen y de cuando (muy importante este factor) la sacan. Ser el primero en este sector es una gran ventaja. Tambien hay que tener en cuenta que China tuvo una bajada en ventas de moviles en 2017. Sus comparables (Goodix es su mayor rival cotiza a PER 15).
Yo tengo mucho optimismo con este valor. Esta muy muy muy castigada por el mercado. Si consiguen sacar adelante algunos de los proyectos que tienen ya muy avanzados, puede aumentar considerablemente los ingresos. No se pueden normalizar beneficios aqui, es creer en la empresa y los proyectos que tienen en curso.