La relativa importancia del PER

El PER es el indicador más sobrevalorado en la inversión.

Voy a tratar de explicarlo.

Empecemos por el principio ¿Qué es el PER?

Me gusta acudir a Wikipedia:

El PER (del inglés, price-to-earnings ratio o P/E ratio, es decir, la relación entre el precio o valor y los beneficios), es una razón geométrica que se usa en el análisis fundamental de las empresas, especialmente en aquellas que cotizan en bolsa. Su valor indica cuántas veces se está pagando beneficio neto anual de una empresa determinada al comprar una acción de ésta. Un PER más elevado implica que los inversores están pagando más por cada unidad de beneficio.

PER = Precio / Beneficio por acción

El valor del PER se calcula dividiendo el precio de la acción de una empresa determinada en el mercado bursátil entre el beneficio neto anual después de impuestos de la empresa correspondiente entre el número de acciones que ha emitido (beneficio por acción). Dicho de otro modo, el PER de una empresa se calcula dividiendo el precio de cada acción entre el BPA (beneficio por acción).

Así el PER es un ratio para medir la rentabilidad de la inversión.

Popularmente se toma el PER 15 como PER justo, por encima del cual la empresa estaría cara y por debajo del cual la empresa estaría barata.

Es decir si una empresa cotiza a 150€ la acción y tiene un BPA de 10€, tendría PER 15, el precio contendría 15 veces los beneficios. Así la empresa estaría valorada correctamente. Si la cotización cayese a por ejemplo 130€ el PER sería de 13 veces, con lo que estaría barata. Si por el contrario la cotización subiese a 200€ el PER será de 20, con lo que se consideraría cara.

Hasta aquí entendido, pero ¿por qué se usa PER 15 como lo correcto? PER 15 supone una rentabilidad del 6,67%. Esta rentabilidad se saca de la siguiente fórmula:

Rentabilidad = Beneficio por acción / Precio

Así en nuestro caso de PER 15 sería: 10/ 150 = 6,7%

La Bolsa a largo plazo ha dado una rentabilidad media de entre 6 y 7% y por ello se toma esta media como referencia para decidir si una acción está cara o barata. Si la acción está dando más de esa rentabilidad estaría barata, si está dando menos estaría cara.

Pero el PER está olvidando un aspecto clave en la inversión y que tanto nos gusta en este blog: el crecimiento. Las empresas son entes vivos que cambian a lo largo del tiempo, valorarlas con una foto estática que no tenga en cuenta el tiempo es un error básico. Si no valoramos a una persona por una foto ¿Por qué lo hacemos con una empresa? Yo para conocer a una persona le preguntaría de dónde viene, qué le gusta, qué ha hecho, qué se le da bien hacer, qué inquietudes tiene, qué planes de futuro tiene, sus aficiones o si está aprendiendo algún idioma. Pues lo mismo tenemos que hacer con na empresa, no podemos valorarla por un instante.

Esto es especialmente relevante en las empresas en las que estoy interesado, las empresas que crecen y se les augura un buen futuro. Por que ese crecimiento se descuenta en el precio de la acción y por ello por PER siempre estarán caras.

Imaginaos que la empresa del ejemplo anterior, cotizando a 150€ y con un beneficio de 8€/ acción. Estaría cotizando a un PER de 18,75 popularmente considerado como caro. El beneficio de la empresa aumenta cada año un 15%. Así si compramos hoy a 150€ y la empresa aumenta sus beneficios cada año un 15%, veremos que en 10 años nuestra compra estará a un PER de 5,33.

AÑO BPA PER
1 8,00 € 18,75
2 9,20 € 16,30
3 10,58 € 14,18
4 12,17 € 12,33
5 13,99 € 10,72
6 16,09 € 9,32
7 18,50 € 8,11
8 21,28 € 7,05
9 24,47 € 6,13
10 28,14 € 5,33

Lo normal es que a largo plazo la cotización siga los beneficios, con lo que la rentabilidad en este caso habría sido de un 15% anual.

En el largo plazo la rentabilidad viene del crecimiento.

También se da el caso contrario, en los sectores con poco crecimiento un PER bajo nos puede dar la impresión de un buen precio, pero será debido a que la rentabilidad esperada es inferior al 6-7% de la media de la Bolsa a largo plazo. Algunos ejemplos de estos sectores pueden ser el de aseguradoras o el petrolífero.

Otro inconveniente del PER es no poder utilizarlo en empresas cíclicas por la variabilidad de los beneficios. De hecho en este tipo de empresas suele ser buen momento para comprarlas cuando cotizan con un alto PER, ya que estarán en la fase baja del ciclo.

Así el PER no está teniendo en cuenta este factor clave de las empresas. No compramos un papel que se llama acción, adquirimos una parte de una empresa que está viva y mañana no será igual que hoy. Por eso lo más importante en la inversión no es la situación de la empresa a día de hoy, si no como estará en el futuro.

Esta es la razón por la que los mejores inversores de la Historia eran personas con una cultura abrumadora que siempre le han dado más importancia al futuro, a intentar predecir el devenir de los hechos que a los números actuales, que si bien son necesarios no son lo más importante de una inversión.

12 comentarios
  1. Antonio Dice:

    Gracias por tus reflexiones, son muy claras e importantes. Una pregunta, ¿como ves a la empresa whitbread para invertir em crecimiento? Es la que lleva la cadena de hoteles premier inn, y las cafeterias costa. He estado en onhlaterra hace poco y me llamo la atencion la cantidad de cafes xosta y premier imn que habia, de hecho sin ser xonciente reserve en 3 localodades en premier inn por su buena relacion calidad/precio.
    Gracias por tu opinion
    Antonio

    • Mr Growth Dice:

      Hola Antonio.
      Pues no conocía la empresa Whitbread, pero si conozco Costa y Premier Inn.
      No he analizado esta empresa pero a priori suena bien: negocio fácil y entendible, crecimiento anualizado del 16% y ROE del 20%.

      Gracias por la idea.
      Un abrazo.

  2. Luis Dice:

    Gracias por este blog aunque ya te seguía en http://www.invertirenbolsa.info.
    Tus ideas me ayudan a ver otra forma mas equilibrada de invertir.
    Gracias a estas ideas, “intento” analizar varias empresas, con todas mis limitaciones claro, desde este punto de vista (BAS, MUV2 gran BPA, MMM gran ROE, TRE fantástica desde mi punto de vista…) para ver si encajan tanto en esta estrategia como en mi cabeza.

    Bueno no me quiero extender mas, solo pedirte que reflexiones escribir mas entradas, se aprende mucho de personas como tu.

    Un saludo

    • Mr Growth Dice:

      Muchas gracias por tus palabras Luis. Si este blog sirve para que al menos una persona se plantee las cosas e intente pensar por si mismo, habrá merecido la pena crearlo.

      Respecto a aumentar la periodicidad de las entradas, es un tema sobre el que he reflexionado y lo sigo haciendo. Por un lado el mundo en el que vivo me interesa, al igual que las empresas y me gusta reflexionar y escribir. Pero por otro lado entre el trabajo, un Master que estoy haciendo y el resto de mis hobbies (básicamente deporte, leer y viajar) no tengo mucho tiempo. Además que ni puedo ni quiero que el blog me quite mucho tiempo, hay que tener una vida equilibrada. De todos modos ahora que volvemos a la rutina después de vacaciones a ver si me organizo un poco y saco tiempo para todo.

      Un abrazo.

  3. pepus Dice:

    Yo creo que lo mejor es tomar el consejo que da Peter Lynch en sus libros: el umbral del caro o barato se situa en el porcentaje esperado de crecimiento. Si se estima que una empresa va a crecer 20%, un PER de 20 es justo.

    En el ejemplo que pones estarías pagando un pelín caro al principio y a partir del tercer ano el PER baja de 15 (respecto a tu precio de compra). La cuestión es saber cuanto tiempo podrá una empresa seguir creciendo a ese ritmo. Lo normal es que los crecimientos por encima del 15% se den durante un periodo y entonces tu decides si te la quedas de todas formas o la vendes porque el negocio esta llegando a su madurez.

    • Mr Growth Dice:

      Gran comentario pepus.
      Efectivamente la clave está en saber hasta cuando una empresa puede crecer a ese ritmo. Y eso no está en los balances, está ahí afuera, en la calle.
      Normalmente duran poco como bien dices, pero es nuestra labor tratar de encontrar las que puedan permanecer en el tiempo, de primeras me viene a la cabeza Nike, Starbucks y algo menos Google o Viscofan.

      Un abrazo.

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  1. […] los datos de los dos cuadros tenemos el PER, como sabéis un indicador que no suelo utilizar por no reflejar el crecimiento. Lo calculo para mostrar de nuevo que no es muy […]

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