Melexis

Hace unos meses vi un video del siempre recomendable Jaime Puig de Gaesco. Todo el video es bastante interesante y en especial me llamó la atención una empresa de la que nunca había oído hablar, Melexis.

Melexis se especializa en el diseño y comercialización de semiconductores destinados principalmente para los fabricantes de equipos para automóviles (88% de las ventas netas ). La actividad del grupo se organiza principalmente en torno a 4 familias de productos :

  • Sensores: principalmente circuitos para las interfaces , la presión y la medición de la aceleración y sensores magnéticos.
  • Transmisores : microcontroladores y circuitos integrados periféricos utilizados para los indicadores del tablero de instrumentos , limpiaparabrisas, automatizaciones, etc.
  • Circuitos de radiofrecuencia : transmisores, receptores, sistemas de identificación automática, etc.
  • Circuitos de multiplexación : circuitos ópticos e infrarrojos.

La cifra de negocio por fuente de ingresos es prácticamente total de venta de productos, 99,5% frente a un residual 0,5% de servicios de investigación y desarrollo.

Podéis ver este video corporativo para entender mejor la compañía.

oficinasEn cuanto a sus oficinas y plantas están basadas en países de primer nivel. Operando en unidades de negocios, cada una de las cuales abarca una línea de productos. La sede central corporativa está ubicada en Bélgica. Los centros de investigación y desarrollo se encuentran en Bélgica, Francia, Alemania, Suiza, Bulgaria y Ucrania. Las plantas de pruebas y ensayos están ubicadas en Bélgica, Alemania y EE. UU. Los centros de ingeniería de aplicaciones están ubicados en EE. UU., Alemania y Francia. Los centros corporativos de marketing y ventas están en la sede central de EE. UU.

Acerca de la calidad Melexis cuenta con un sistema de gestión integrado en el que se han implementado todos los procedimientos de gestión de seguridad, medioambiental y calidad. Siguiendo «Quality is Our Business» (La calidad es nuestra preocupación), los programas específicos de mejora continua son compatibles con la Política de calidad y Filosofía de calidad «Defecto cero gracias a la prevención».

Las ventas netas se distribuyen geográficamente de la siguiente manera :

Esta gran diversificación es uno de los puntos clave de Melexis. Además de que casi la mitad de sus ventas se hacen en Asia Pacífico, la zona donde más rápido está creciendo la economía y el consumo.

En el futuro, debido a un aumento en el consumo mundial lo más probable es que cada vez se compren más coches y parece lógico que cada vez lleven más microchips y sensores, de hecho en mi opinión todavía estamos en los comienzos de la digitalización de los automóviles y queda mucho camino por andar.

Estas son las estimaciones de futuro. Tanto de ventas por región como lo que más importa a Melexis, ventas por país fabricante. Recordemos que a Melexis no le importa tanto donde se vende un coche, lo que le importa es que países van a crecer en fabricación, ya que son ellos, los fabricantes de coches, quienes son sus clientes y no el cliente final que acaba comprando el coche. Por ejemplo si un estadounidense compra un coche Honda, lo que le interesa a Melexis es Honda, ya que ese es su cliente.

Estimación de ventas de automóviles por región:

tendencia

Estimación de ventas por país fabricante:

Vemos que Melexis está centrada en Asia Pacífico y esto no es casualidad, ya que es donde más se espera que aumente la fabricación de vehículos.

En cuanto a los indicadores financieros básicos:

  • Margen bruto: 50%
  • Margen operativo: 26%
  • ROE: 44%

Son muy buenos datos que dan como resultados un aumento anual del beneficio por acción de un 20-25% que esperan que se mantenga en el futuro.

Gráficamente podemos ver este crecimiento:


EBIT ingresos

Poco se puede criticar de este espectacular crecimiento. Sólo resaltar el 2009, donde la caída de ventas de automóviles produjo que sus ventas se redujesen. Aunque la recuperación fue bastante más rápida que la de los fabricantes de coches, no olvidemos que Melexis pertenece a un sector cíclico, expansivo y con gran crecimiento pero cíclico.

Por cierto también reparte dividendo, actualmente con un RDP de 2.7% creciendo a tasas similares a su beneficio, con un Payout por debajo del 50%. Aquí es donde vemos que no existe una separación clara en inversiones. Esta sería una inversión en crecimiento, en dividendos y veremos que incluso puede ser value por la corrección que está teniendo por las noticias que están llegando de la economía China.

Otro punto importante para el inversor es la recompra de acciones. Melexis la ha realizado 3 veces con cantidades importantes. Recordad que la recompra de acciones es una de las vías para generar valor al accionista más eficientes, ya que no has de pagar impuestos a Hacienda. La empresa reduce el número de acciones y por ello a cada una le corresponde más parte de la empresa. Esta es una práctica habitual en USA y quizá no tanto en nuestro país.

recompra de accionesHasta aquí todo es ideal. Pero la clave de Melexis es el MOAT. Conocer y poder medir las barreras de entrada de una empresa tecnológica me parece sólo indicado para expertos en la materia. Ya comentábamos hace unos días que el tecnológico no suele ser un sector adecuado para la inversión a largo plazo, por los impredecibles (para los no avanzados en la materia) cambios que se realizan.

Realmente no me siento capacitado para medir el MOAT de Melexis, es más, creo que sólo un experto en microchips podría valorar el MOAT de esta compañía. Aunque a día de hoy es una empresa básica en el desarrollo de coches, podría cambiar la tecnología y no adaptarse a ella.

Viendo las opiniones por internet parece claro que la calidad de sus productos es altísima, la pregunta es si no cambiará la tecnología en este sector. Como ya comentamos hace unos días, Nokia y BlackBerry eran muy populares y todos las valorábamos muy bien hace sólo unos pocos años.

Aunque hay un detalle que hemos visto que nos da una pista sobre su MOAT. Se trata de que tanto la fabricación como las pruebas se hacen en Europa y USA. Esto me hace pensar ya no sólo que sus sistemas son altamente complejos y quieren tener un control de calidad sobre ellos total, si no que quieren asegurarse que son ellos mismos quienes fabrican las piezas, sin enviarlo a países más baratos para reducir costes. Nokia y BlackBerry, los ejemplos que ya he utilizado para ejemplificar como un cambio de tecnología puede hundir a una compañía, fabricaban en México o China. Hasta Apple lo hace en China. Esto me hace pensar que la tecnología de Melexis es tan compleja que ni pueden ni quieren llevársela a países en desarrollo y esa complejidad es MOAT.

Actualmente está cotizando a un PER 20, bajo para el crecimiento que está teniendo y que se espera que siga. Esto lo veo yo y lo ve la OCU y Gaesco, los cuales ven la acción barata. Estos días está corrigiendo debido a las noticias que llegan de China, con lo que podría ser un buen momento para entrar.

En resumen, Melexis es una empresa de alto crecimiento en un entorno que va a demandar cada vez más productos tecnológicos. Sus ratios son excelentes y su situación actual, tanto por liderazgo en el mercado como por orientación geográfica de sus ventas es ideal.

Pero tiene el riesgo de que su MOAT no es completamente medible por una persona que no sea experta en la materia, aunque que la fabricación sea en la UE y USA es un buen detalle. Como reza el slogan de Melexis: Small things make a big difference.

18 comentarios
  1. Ziur Dice:

    EV/EBITDA de 14.8, crecimiento medio 13 años del BPA en un 12% y PER medio ultimos 13 años 13.38 segun gurufocus.

    A un BPA esperado de 2.3€, sale un precio de 30.77€ a su PER medio y 34.5€ a PER15.

    Yo tambien sigo a esta empresa desde que vi su recomendacion en la OCU.

    • Mr Growth Dice:

      Si, esos son los datos basándonos en el PER. Pero no me suele gustar usar mucho ese ratio. Tengo una entrada preparada y ahí intento explicarlo.
      Por flujo de caja valdría casi 60€.
      Al final es lo de siempre, depende de lo que creamos que crecerá en el futuro, si como en el pasado, mas o menos.
      Por cierto hoy sube un 5%, vaya casualidad.
      Muchas gracias por tu gran comentario y por pasarte por aquí.

  2. kokomen Dice:

    Una gran entrada. Simple y directa.
    En su momento, tras analizarla, no me di cuenta del punto que mencionas sobre la autocartera, importante dato.
    El subidón de hoy era (espero) el cierre de corrección para mantener su tendencia alcista. Parece tener su justificación. Aunque está claro que tal y como se encuentran los animos chinos, quizás nos quede ver aun algun reajuste.
    Gracias. Saludos

    • Mr Growth Dice:

      Si, la autocartera es importante y a veces se nos puede pasar por alto. Veremos los próximos días que hace la cotización.
      Gracias por pasarte y comentar.
      Un abrazo.

  3. Maquiavelo Dice:

    Muy buen análisis, un placer leerte.

    Me gusta mucho tu blog, el crecimiento puede ser lo más importante para los inversores jóvenes y no tan jóvenes.

    Un saludo y gracias!

  4. antonio Dice:

    Hoy miércoles esta empresa baja de momento un 3%, ayer subió mucho, cosas del Señor Mercado.

    Para una inversión pensando en dividendo, esta empresa en mi opinión tiene en principio 2 peros pequeños o medianos:
    – que cotiza en el mercado de valores de Bélgica, así que la retención inicial es del 25%, más del 15% que la hacienda española nos devuelve en la declaración del irpf, así que habría que hacer papeleos para recuperar el 10% restante,
    – y que el dividendo sólo lo paga una vez al año, en vez de pagarlo 2 o 4 veces al año, entonces se tarda más en hacer girar la bola de nieve.

    Últimamente me ronda la idea de invertir casi únicamente en empresas de alto ROE y de mucho flujo de caja, más que en empresas que ya tienen una RPD inicial alta. Empresas del tipo BME, Viscofán, REE, IBM, así que tu blog me viene bien para fijarme en empresas que inicialmente no pensaba en ellas, como Accenture o Melexis.

    A ver si poco a poco voy encontrando empresas de mucho ROE, mucho flujo de caja, en euros, con fiscalidad favorable, y que coticen baratas. Casi nada, je je.

    • Mr Growth Dice:

      Genial comentario Antonio. Efectivamente el flujo de caja y el ROE son claves. Junto a la deuda son quizá los temas en los que mas me fije. Tengo alguna entrada programada que habla de este tema.

      Respecto a Melexis, efectivamente el tema fiscal es como indicas. Sobre que el dividendo se pague una única vez al año no lo veo un tema suficientemente importante como para tenerlo en cuenta a la hora de invertir.

      Todas las que nombras parecen buenas a largo plazo, quizá REE por sus riesgos legales sea la que menos me guste. Echa un vistazo a CIE Automotive, me parece una de las inversiones mas claras de la actualidad.

      Un abrazo y gracias por pasarte por aquí.

  5. Pedro Dice:

    Hola,

    Muy buena entrada, guardo el blog en favoritos junto al resto de grandes.

    Creo que Viscofan se podría adaptar a la inversión en crecimiento que enfoca el blog, una entrada relacionada podría ser muy interesante.

    Muchas gracias por compartir tus investigaciones con la comunidad.
    Saludos!

    • Mr Growth Dice:

      Gracias Pedro por esas palabras.

      Es un honor que me guardes en favoritos junto a grandes blogs.

      Efectivamente Viscofan es una de mis empresas favoritas. Si no he publicado una entrada ha sido (como con CIE Automotive) por que ya existen buenos análisis en otros blogs sobre ella y para no aportar nada nuevo prefiero no escribir. Aún así si algún día creo que puedo aportar algo nuevo escribiré sobre ella.

      Gracias por pasarte por aquí.
      Un abrazo.

  6. AnalistoADS Dice:

    Muy buenas, Mr Growth,

    He estado viendo un poco por encima Melexis NV, y una pregunta… ¿no te tienes la sensación de vértigo al ver su gráfico?

    Saludos!!! tu blog es de gran calidad

    AnalistoADS

    • Mr Growth Dice:

      Hola Analisto.
      Mirar para atrás, el llamado efecto retrovisor es uno de los errores básicos de la inversión.
      Melexis ha aumentado tanto su cotización por que su crecimiento es espectacular. No podemos mirar hacia atrás, hay que mirar al mañana, intentando predecir su crecimiento futuro.

      Gracias por tus palabras y por pasarte por aquí.

  7. PDLH Dice:

    Enhorabuena por el blog. Me lo he leído al completo y me ha encantado. Aquí tienes un lector más. Respecto a Melexis, yo también escuché en dos ocasiones a Jaume hablar de la empresa y del sector del automóvil (BMW, concretamente). A BMW empecé a seguirla a raíz de esos vídeos y tras analizar en la medida de mis posibilidades (empecé en este en Enero, pero no para de leer y formarme) la he incorporado a mi cartera en dos ocasiones: 96 en Julio y 82.80 ayer. Sobre Melexis también me llamó la atención pero como no la encontré en la web de IB pues por pereza me olvidé de ella. Fue cuando ví que abriste un hilo sobre la empresa y que ibas a publicar una entrada en tu blog (que desconocía) cuando empecé a analizar la misma. Me gusta bastante todo lo que comentas sobre la empresa, entiendo que tu ya has entrado en ella? Está corrigiendo bastante, que puntos de entrada consideras?

    Gracias y enhorabuena de nuevo por el blog.

    • Mr Growth Dice:

      Hola.

      Muchas gracias por tus palabras, de verdad. Espero que te siga gustando el blog 😉

      BMW me gusta y mas a los precios actuales, pena que la liquidez sea limitada.

      En Melexis no he entrado todavía pero lo haré pronto. No creo mucho en los análisis técnicos y menos para el largo plazo. Me gustaba a 50€ Imaginate ahora. De todos modos ahora estoy de vacaciones y no estoy apenas viendo las cotizaciones.

      Cada vez tengo más claro que hay que alejarse todo lo que podamos de los mercados en el día a día.

      Un abrazo.

  8. PDLH Dice:

    Pues nada…dejamos escapar una buena oportunidad ayer. Llegó a los 37,30 y anda ya por los 42 tras subir un 12%…Habrá que esperar a otra tormenta perfecta, por apurar a los 30 que veía como soporte importante.

    • Mr Growth Dice:

      El corto plazo es impredecible. A mi esta empresa me parece buena a 50€ como ya dije, así que ahora me parece excelente inversión. No podemos lamentarnos por no comprar en mínimos por que eso es imposible.

      Un saludo.

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  1. […] aquí, más pequeñas y que pueden ser una buena inversión a unos años vista, como Whitbread o Melexis. También podría encajar Pandora la cual forma parte recientemente de la cartera de […]

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