OPA Cementos Portland

Hace unas semanas FCC lanzó una OPA de exclusión de su filiar Cementos Portland.

Gregorio Hernández, autor de una recomendable serie de libros sobre educación financiera e inversión en Bolsa, creador de Invertirenbolsa, una de las mejores páginas de inversión en Bolsa en castellano, con uno de los foros más activos, me hizo fijarme en esta operación por la posibilidad de conseguir una buena rentabilidad a bajo riesgo.

La noticia de El Confidencial (aunque está en todos los medios) indica lo siguiente:

El consejo de administración de FCC ha acordado hoy lanzar una oferta pública de adquisición de acciones (opa) sobre el 100 % del capital de su filial Cementos Portland Valderrivas -en la que tiene una participación del 77,9 %- para su exclusión de negociación.

Según ha informado hoy FCC a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), la oferta, sujeta a la aprobación por parte de la junta general de accionistas de Cementos Portland, se hará a un precio de 6 euros por acción, prácticamente al mismo al que han cerrado hoy los títulos (5,96 euros). Leer más: FCC acuerda lanzar una opa de exclusión sobre su filial Cementos Portland. 

Esta operación ya había sido avanzada el pasado mes de marzo, cuando el magnate mexicano Carlos Slim lanzó una opa sobre el capital de FCC, lo que suponía una toma de control indirecta de Cementos Portland.

Por ello pidió a FCC que lanzara una opa de exclusión sobre Cementos Portland, que ya se apuntaba que sería a 6 euros por acción, algo que finalmente el grupo ha realizado hoy.

De acuerdo con la información remitida a la CNMV, la decisión de lanzar la opa se ha adoptado sin la intervención de los consejeros representantes de Inversora Carso -la sociedad a través de la que Slim articula su participación- y de la familia Koplowitz “por encontrarse en situación puntual de conflicto de intereses”.

FCC ha solicitado a Cementos Portland que someta la propuesta a la junta de accionistas y que sus administradores emitan un informe justificativo de la oferta y su precios. FCC solicitará la autorización de la oferta ante la CNMV en el plazo de un mes desde que se cumplan las condiciones a la que está sujeta, es decir, el visto bueno de la junta y el informe de los administradores. 

Vamos a introducir brevemente las empresas:

Fomento de Construcciones y Contratas, S.A. (FCC) es un grupo empresarial español con sede en Barcelona, especializado en servicios ciudadanos, que nace en marzo de 1992, fruto de la fusión de las empresas: Construcciones y Contratas, fundada en Madrid en 1944, y Fomento de Obras y Construcciones, creada en Barcelona el año 1900, cuyas acciones empezaron a cotizar en Bolsa en diciembre de 1900. Actualmente los títulos de FCC se hallan incluidos en el índice del Ibex 35, que recoge la cotización de las sociedades más importantes de la Bolsa española.

FCC es la matriz de uno de los mayores grupos europeos de infraestructura y servicios públicos, tanto por volumen de cifra de negocios, como por rentabilidad. Aunque era inicialmente una empresa de construcción, en 1911 inició su actividad en el campo de los servicios públicos con un contrato de limpieza y mantenimiento de la red de alcantarillado de Barcelona.

Sus actividades básicas son la gestión de servicios medioambientales y agua, la construcción de grandes infraestructuras, la producción de cemento, equipamientos urbanos y la generación de energías renovables.

Tiene una presencia en 34 países de todo el mundo y más del 44% de su facturación proviene de los mercados internacionales, principalmente Europa y Estados Unidos. En junio de 2013 se les adjudicó un contrato para construir el Metro de Riad.

En octubre de 2013, Bill Gates entró en la compañía como accionista de referencia con un 5,7% debido al posicionamiento de FCC en sectores ligados a sus visiones de sostenibilidad (Servicios Medioambientales y Agua). Poco después, en diciembre de ese mismo año, el financiero George Soros entró en el accionariado de la compañía con un 3% . En diciembre de 2014, FCC realizó una ampliación de capital por importe de 1.000 millones de euros , lo que permitió la incorporación del empresario Carlos Slim como accionista con un 25,6% . 

El Grupo Cementos Portland Valderrivas, conocida como Cementos Portland es una empresa española dedicada a la fabricación de cemento. Es uno de los principales fabricantes en el mercado español y está presente en varios mercados internacionales. La sede social de la empresa se encuentra en Pamplona (Navarra) y su fundación data de1903. El grupo cotiza en la Bolsa de Madrid pero está controlado por la constructora española FCC.

Desde el avance de Marzo, el Mercado ajustó el precio de Cementos Portland a los 6€ anunciados por Slim.

Con la acción cotizando cerca de su precio de OPA podríamos pensar que no hay ninguna posibilidad de ganancia. Pero realmente si existe, ya que la OPA está valorando Cementos Portland por un precio bajo, incluso por debajo de su valor contable que ronda los 10-11€.

Los números y la cotización histórica muestran que FCC está comprando Cementos Portland en la parte baja del ciclo.

La decisión del precio de la OPA la fijará la CNMV, quien se debería de pronunciar las próximas semanas. Lo lógico sería pensar que la CNMV fijará un precio superior a los 6€, pero este tipo de organismos no siempre actúan lo correctamente que deberían, con lo que no hay nada garantizado y por ello la cotización sigue cerca de los 6€.

De momento AEMEC (Asociación Española de Accionistas Minoritarios de Empresas Cotizadas) ha informado que el precio de 6€ por acción ofrecido por FCC no es un precio justo. Esto ayuda a pensar que la CNMV tendrá que aumentar el precio de la OPA.

El propio Gregorio Hernández ha indicado como presentar un escrito a la CNMV solicitando que el precio de la OPA aumente:

Para presentarlo hay que entrar en http://www.cnmv.es

  • Se pincha en “Sección del inversor” (arriba a la izquierda).
  • Luego en “Consultas”, y después en “¿Cómo puedo realizar una consulta?”.
  • Luego en “envío electrónico”.
  • Recomiendo usar la otra opción “Sin certificado ni DNI electrónico”, que sólo con el email ya te mandan una clave y es mucho más fácil.
  • Ahí ya salen unas pantallas para poner el nombre y apellidos, etc, y la importante es la de “Datos consulta”, que tiene 3 campos:
    • “Antecedentes y circunstancias concurrentes”: Aquí se pone una frase explicando que el precio de esta OPA os parece bajo, etc.
    • “Consulta”: Aquí caben los 2 primeros puntos del escrito que os he puesto (hay límite de caracteres).
    • “Otros datos y elementos que puedan contribuir a formar la opinión”: Aquí cabe el punto 3 (aunque muy justo, a lo mejor tenéis que quitar alguna línea en blanco).

Y ya seguís el proceso hasta que os salga la pantalla de confirmación.

Texto:

Estimado Señores,

Considero que el precio de 6 euros ofrecido inicialmente por FCC en la próxima OPA de exclusión de Cementos Portland es excesivamente bajo, y que un precio más justo sería entre 1 y 2 veces su valor contable (aproximadamente entre 11 y 22 euros por acción de Cemento Portland), por los siguientes motivos:

1) Aunque el mercado del cemento ha retrocedido en los últimos años, la causa principal de la entrada en pérdidas de Cementos Portland durante los últimos años es la decisión de su accionista principal y gestor de la empresa, FCC, de endeudar fuertemente a Cementos Portland para comprar una gran cantidad de activos poco antes de iniciarse la actual crisis. Sin estas compras, decididas y ejecutadas por FCC, muy probablemente Cementos Portland habría seguido obteniendo beneficios, no habría necesitado las ampliaciones de capital que se realizaron en 2009 y 2014 (y que en conjunto casi duplicaron el número de acciones que componen el capital social de Cementos Portland), y la cotización actual de la acción sería de varias decenas de euros. Aún con la caída del mercado del cemento provocada por la crisis general. La comparación con Cementos Molins, otra empresa española del mismo sector que no ha dejado de tener beneficios y repartir dividendo ni un sólo año a lo largo de esta crisis me parece muy significativa.

2) La propia empresa Cementos Portland estima recuperar en los próximos años un volumen normal de ventas de algo más de 20 millones de toneladas anuales, aproximadamente el doble de toneladas de las que está vendiendo estos últimos años (10-11 millones de toneladas). Lo cual significa que esta OPA de exclusión va a realizarse en el peor momento del negocio de la empresa en todas las décadas que lleva cotizando en Bolsa, y evidentemente eso es un perjuicio muy importante para los accionistas minoritarios, que les impide beneficiarse de la recuperación del negocio que espera la propia Cementos Portland.

3) FCC está negociando actualmente una quita en la deuda de Cementos Portland que, extrapolando la quita que ha conseguido recientemente la propia FCC en una operación similar, supondrá un recorte de la deuda de unos 60 millones de euros, además de un ahorro de intereses al año a partir de ahora de unos 20-30 millones de euros anuales (al reducir la deuda en unos 350-400 millones de euros). La quita de 60 millones más el ahorro de intereses del primer año suponen alrededor de 80-90 millones de euros. Como las acciones en poder de los minoritarios son apenas 10 millones, sólo ese ahorro que va a conseguir próximamente Cementos Portland es suficiente para elevar el pago en esta OPA de exclusión es unos 8-9 euros por acción, permitiendo una salida digna a los accionistas minoritarios, con un esfuerzo mínimo por parte de FCC.

Por todo ello, espero que tengan en cuenta estos hechos en sus deliberaciones acerca del precio final de la OPA de exclusión de Cementos Portland.

Atentamente,

Lo interesante de esta operación es que existen posibilidades de ganancia con un bajo riesgo, ya que el peor escenario sería que la CNMV fije el precio de 6€ y no tengamos ganancias, asumiendo los costes del broker de compra/ venta. Incluso si ajustamos la compra (según escribo estas líneas cotiza a 5,95€) esos costes de comisión del broker puede que queden cubiertos por la operación.

9 comentarios
  1. antoniogarcia72 Dice:

    Hola contrarian.

    Gracias por el aviso, ¿crees que el 2 de Agosto estaré a tiempo o será tarde?.

    Caray, es lo primero que leo en este blog, que grata sorpresa. Lo iré leyendo y despues hago la encuesta.

    Un saludo.

    • Víctor Morales Dice:

      Hola Antonio.

      Pues no lo se, creo que debería decir algo la CNMV este mes; pero con ellos nunca se sabe.

      Gracias por tus palabras, me alegro que te guste el blog.

      Un saludo.

  2. Paco Lodeiro Dice:

    Hola Víctor.

    Muy interesante la operación. Poco que perder y bastante que ganar.

    Te dejo unas preguntas. ¿Qué porcentaje de tu cartera has metido en la operación? ¿Qué probabilidades crees que hay que de la CNMV fije un precio superior? ¿Qué precio crees que fijará?

    Gran artículo una vez más.

    Un saludo.

    • Víctor Morales Dice:

      Hola Paco.

      Las caídas de los últimos meses han ido mermando mi liquidez así que sólo he podido meter el 3% del porcentaje de mi cartera.

      Respecto a lo que hará la CNMV nadie lo sabe. Pero siendo justos y con las reclamaciones que les están llegando, incluida la AEMEC, yo creo que las posibilidades de que suba el precio son altas o muy altas y no debería ser inferior al VC que ronda los 11€.

      Eso es lo que debería ser, que a veces no coincide con lo que es.

      Muchas gracias por tus palabras, trato de aprender poco a poco y sin duda de tu blog he aprendido muchísimo y lo seguiré haciendo.

      Un abrazo.

  3. Pilar martinez Dice:

    Yo tengo también acciones de Portland, y tengo una duda? Y si no quiero vender y me quedo con mis acciones y la Opa se lleva a cabo? Qué pasaría?puedo conservarlas? Serían de portland o de Fcc?

    • Victor Morales Dice:

      Hola Pilar.

      Al ser la OPA de exclusión las acciones te las venderán aunque no aceptes, según indica el folleto de la OPA.
      Voy a escribir una entrada ahora mismo para aclarar las opciones.

      Un saludo.

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